Las reservas brutas mostraron una leve recuperación tras la activación del swap con Estados Unidos, pero las netas siguen en terreno negativo. El Banco Central enfrenta el dilema de sostener el tipo de cambio sin agotar su escaso poder de fuego.
Economía11 de noviembre de 2025
Alejandro Cabrera
El Banco Central se encuentra en una de sus etapas más críticas desde la crisis de 2018. Aunque las reservas brutas superan los 26 mil millones de dólares, las reservas netas —después de descontar préstamos, encajes y swaps— siguen siendo negativas. El reciente ingreso de fondos desde Estados Unidos ha brindado un alivio temporal, pero no es suficiente para corregir la fragilidad estructural del sistema.
La estrategia del gobierno se basa en tres pilares: mantener la banda cambiaria dentro de márgenes previsibles, gestionar las intervenciones de manera moderada y controlar estrictamente las importaciones de divisas. Sin embargo, surge una interrogante en el mercado: ¿cuánto tiempo podrá sostenerse este equilibrio inestable?
Reservas contables y limitaciones
De los 26 mil millones de dólares que se declaran, casi la mitad corresponde a líneas de crédito o swaps con otros países. Apenas una pequeña parte representa dólares líquidos disponibles para el mercado. Esta dependencia de instrumentos financieros externos restringe la capacidad del Banco Central para operar con libertad; cada movimiento debe ser meticulosamente calculado para evitar que la demanda de divisas supere la oferta.
Intervención bajo restricciones
El esquema de bandas cambiarias, que ha reemplazado la libertad en el tipo de cambio, permite al Banco Central intervenir cuando este se encuentra fuera de los límites establecidos. Sin embargo, cada venta de dólares significa sacrificar reservas y expone una vulnerabilidad adicional. La autoridad monetaria busca equilibrar las expectativas del mercado: no puede permitir que el tipo de cambio se dispare, pero tampoco puede mostrar debilidad o agotamiento en sus reservas.
Colaboración entre el Tesoro y el BCRA
El Ministerio de Economía y el Banco Central mantienen una coordinación constante. El Tesoro trata de absorber pesos a través de colocaciones y bonos ajustados por inflación, mientras que el Banco Central regula la liquidez del sistema. La activación del swap con Estados Unidos ha ayudado a esta estrategia, aunque no resuelve la situación subyacente. Las reservas netas siguen siendo negativas y los vencimientos de deuda están concentrados en 2026.
Factores que afectan la política cambiaria
Perspectiva del mercado
Para los operadores financieros, el Banco Central enfrenta el reto de proyectar una imagen de fortaleza mientras lidia con una fragilidad real. La activación del swap ha ayudado a estabilizar las expectativas, pero no ofrece una solución sostenible a largo plazo.
Los próximos meses estarán definidos por una pregunta clave: ¿será capaz el gobierno de generar dólares genuinos a través de un superávit comercial, o seguirá dependiendo de asistencia externa?
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